注：本文系根據(jù)11月11日尹生接受央視財經(jīng)《交易時間》連線時的觀點增改而成，當(dāng)時討論的核心議題是雙11對電商公司的股價和長期價值有何影響，以及如何從美國電商估值和市值水平的變化過程中找到評估中國電商現(xiàn)在和未來股價走勢的方法。
美國主要電商的估值和市值水平經(jīng)歷了一個變化過程，比如在1995~2000年，亞馬遜一直獲得較高的估值，其市值也是電商中最高的，但到了2001~2007年，eBay則取代了它的位置。
在金融危機(jī)的2008年，兩家公司的市值不相伯仲，但權(quán)力的轉(zhuǎn)移已經(jīng)在暗地里發(fā)生：從2009年到現(xiàn)在，亞馬遜再次領(lǐng)先，現(xiàn)在它已經(jīng)遙遙領(lǐng)先，市值已經(jīng)是eBay的四倍左右，剛剛超過了3000億美元。
這種變化背后反映的既有不同公司業(yè)績的變化趨勢，也有投資人對不同階段不同公司長遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Φ目捶ǎ罕热?995~2000年互聯(lián)網(wǎng)剛剛起步，亞馬遜采取的直營方式便于培養(yǎng)早期的用戶，但到2001~2007年電商快速發(fā)展，交易額是最重要的，eBay這樣的輕資產(chǎn)模式很快就能實現(xiàn)變現(xiàn)，所以它也是最先盈利的電商之一。
但是，2008年的金融危機(jī)之后，電商行業(yè)又經(jīng)歷了新的變化，交易額高速增長的時代告一段落，公司價值的競爭由過去的單純交易額和用戶驅(qū)動變成了價值鏈經(jīng)營驅(qū)動，而實現(xiàn)了價值鏈經(jīng)營的亞馬遜的市值又實現(xiàn)了反超，成為全球市值最高的電商，是阿里巴巴的1.5倍。
雖然亞馬遜的交易額可能不到阿里巴巴的一半，且一直在盈虧平衡線附近猶豫，但它強(qiáng)大價值鏈經(jīng)營能力已經(jīng)爆發(fā)出威力。
以第二季度為例，它的服務(wù)收入已經(jīng)超過60億美元，其中三分之一來自云服務(wù)，其他的來源還包括平臺服務(wù)，物流服務(wù)等，而同期阿里的全部收入才32億美元。而其服務(wù)收入和阿里巴巴一樣，具有高毛利的特點，這部分業(yè)務(wù)可能會成為亞馬遜未來盈利能力的主要來源。
換句話說，也許從一開始就不要指望從單純的商品買賣差價中尋找盈利——實際上亞馬遜一直在刻意控制其自營業(yè)務(wù)的毛利，這有助于為其產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營能力施加持續(xù)的動力，并使其在市場上對競爭對手持續(xù)施壓，而這些將為價值鏈經(jīng)營提供基礎(chǔ)。
從這個角度看，也許我們對雙11的看法也應(yīng)改變了，即放棄過去對交易額的一味崇拜，轉(zhuǎn)而關(guān)注不同公司的綜合產(chǎn)業(yè)鏈能力和價值鏈經(jīng)營能力：
既考慮交易額，也考慮產(chǎn)品豐富程度、交付時間、交貨體驗，以及缺貨率與用戶滿意度，還要考慮網(wǎng)站的穩(wěn)定性等技術(shù)指標(biāo)；既考慮大城市的交易額和交付，也要考慮農(nóng)村和跨境購物的交易額和交付；既考慮一次性的用戶增加，也考慮長期活躍用戶的增加，既考慮一次性交易額，也考慮長期交易額增長的可持續(xù)性。
否則，不但透支消費力，還會因為缺乏足夠的盈利方式，而使貨幣化率受損，進(jìn)而壓制甚至拖累公司未來一段時間的盈利。而更糟糕的情況莫過于傷害用戶體驗，使長期口碑受損，以及改變用戶的價值/價格比預(yù)期——這對產(chǎn)業(yè)鏈長期發(fā)展都是隱患。
這是因為，目前中國電商也進(jìn)入了3.0階段，也就是2009年亞馬遜經(jīng)歷的階段——目前電商行業(yè)的增長已經(jīng)從高速時期進(jìn)入中速時期——即從過去主要依靠用戶驅(qū)動（1.0）和交易額驅(qū)動（2.0）轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈能力和價值鏈的經(jīng)營驅(qū)動，比如阿里巴巴和蘇寧云商的整合，也是為了做大整體的產(chǎn)業(yè)鏈能力。
未來一家中國電商價值，將越來越取決于其未來產(chǎn)業(yè)鏈的綜合能力，以及在這個能力之上，能在未來中國電商這個大餅中占得多大的比重，并通過價值鏈經(jīng)營將這種基礎(chǔ)轉(zhuǎn)化為公司的價值，即綜合的貨幣化能力。
也許接下來幾個季度甚至幾年將變得非常重要，就像尹生在之前的文章《阿里巴巴的京東焦慮癥終于總爆發(fā)》中寫道的：
可以預(yù)期，接下來的幾個季度對阿里巴巴和京東而言，都將變得至關(guān)重要，阿里系的蘇寧是紙老虎還是真老虎，阿里整合全部力量打系統(tǒng)戰(zhàn)的能力和戰(zhàn)斗力，都將面臨考驗，同樣，京東也可能會遭受上市以來最大的挑戰(zhàn)，最終的結(jié)果可能會決定兩家公司的未來運勢，而在這之前，兩家公司的盈利可能都會承受壓力。
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