百度2014年?duì)I收有望突破500億

昨天，美國納斯達(dá)克與紐交所科技股幾乎是哀鴻遍野，股價(jià)下跌，只有百度股價(jià)上漲。為什么？背后原因是百度發(fā)布的2014年第一季度財(cái)報(bào)成績靚麗，預(yù)計(jì)未來三個(gè)季度還將保持繁榮。


上市公司的財(cái)報(bào)，與“當(dāng)下”相比，總有些滯后，將一家公司狀態(tài)精確地描述出來，光憑這些數(shù)字是不夠的。盡管如此，每家公司的財(cái)務(wù)報(bào)告還是能局部性的準(zhǔn)確反映出某些變化，盡管這有些馬后炮。但在一段時(shí)間內(nèi)，一家龐大的商業(yè)機(jī)構(gòu)，也會(huì)保持某種慣性，反映在財(cái)務(wù)報(bào)告上便是數(shù)據(jù)的連續(xù)性。


百度公司公布了2014年第一季度財(cái)報(bào)，成績靚麗，倘若放在歷史數(shù)據(jù)對(duì)比，結(jié)合起當(dāng)前的一些判斷，我們得出的結(jié)論是：百度將要迎來好時(shí)分，2014年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)將會(huì)繼續(xù)靚麗。


以下是我們的分析：


1、百度第一季度總營收94.97億人民幣，同比增長59.1%。高于2013年全年43.21%的增長率，亦高于2012年53.83%的增長率。百度收入增長勢頭強(qiáng)勁。


今年第一季度，百度94.97億元的收入與2013年第四季度，百度營收95.23億人民幣，規(guī)模相當(dāng)。按照互聯(lián)網(wǎng)公司第四季度是營收大季的規(guī)模，第一季度是營收小季。從百度歷史數(shù)據(jù)中，第一季度占年度營收比小于20%，第四季度營收占比則在30%左右。由此，我們也不難得出結(jié)論，今年百度收入將突破400億，逼近500億人民幣規(guī)模。我們預(yù)計(jì)2014年百度收入大約在494億～505億人民幣左右。


2、在百度財(cái)務(wù)指標(biāo)中，我們更可喜的發(fā)現(xiàn)，百度營收成本回歸到更理性的區(qū)間。TAC成本增長到更合理區(qū)間，帶寬成也控制在一個(gè)常態(tài)上。


從百度的歷史數(shù)據(jù)來看，百度在帶寬成本一直控制在4%～7%區(qū)間內(nèi)，而TAC成本變動(dòng)較大。


搜索引擎最重要一個(gè)指標(biāo)是TAC成本。TAC是流量獲取成本，背后反映出搜索引擎與合作網(wǎng)站的合作態(tài)度，也反映出聯(lián)盟廣告在百度收入中的占比。2005年～2009年，百度TAC成本在營收占比重一直增加，分別為6.65%、8.97%、11.73%、13.08%、15.69%，保持良性增長。這幾年，也是百度營收快速增長的時(shí)期。


不過，2010年開始，一方面由于谷歌退出中國、另一方面由于淘寶聯(lián)盟的崛起，使得百度有了某種“傲慢”，反映在TAC占營收比上有明顯下滑，分別是2010年的9.58%、2011年的7.97%、2012年的8.65%，2013年的11.60%。


事實(shí)上，從2013年開始，百度已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度，TAC占營收比已經(jīng)超過10%，分別是10.21%、11.64%、11.68%、12.35%、12.51%。


TAC成本增長，意味著百度與更多的合作伙伴一起分享蛋糕。商業(yè)中常言：“財(cái)散人聚”，表面上TAC增長，是降低了公司毛利，實(shí)際上，它卻是與聯(lián)盟網(wǎng)站一起做大市場。


3、百度在積極投入研發(fā)與市場等面向未來的投資，舍棄高利潤。


通過數(shù)據(jù)對(duì)比，我們不難發(fā)現(xiàn)，百度利潤率在下降。不過，與利潤率下降同步的是，百度在銷售與行政成本增長、研發(fā)投入上的持續(xù)加大——長期來看，百度未來將會(huì)受益與幾項(xiàng)費(fèi)用的增長（包括TAC成本）。


從這張圖中，我們不難看出，2010～2012年，受惠于市場控制力增強(qiáng)，百度享受了3年的紅利期，2013年，百度毛利率與凈利率都回歸到了2006～2009年的理性區(qū)間。


2014年第一季度，百度利潤率下降到了26.83%，原因在于，市場投入、研發(fā)投入以及TAC成本的上漲。事實(shí)上，從2013年開始，百度利潤率都在下降，概括出來一個(gè)原因，那就是“狼性”——市場投入、研發(fā)投入與TAC成本，都可視為面向未來的投資。話不多說，詳見下面的表格：


總結(jié)：從百度營收增長與成本來看，2014年百度財(cái)報(bào)會(huì)十分靚麗，理性的繁榮。


這也難怪：摩根大通維持百度增持評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)217美元;JGCapital重申百度增持評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)210美元;德銀將百度評(píng)級(jí)上調(diào)至買入目標(biāo)價(jià)229美元;高盛維持百度買入評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)調(diào)高至225美元;太平洋皇冠維持百度跑贏大盤評(píng)級(jí);派杰維持百度增持評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)206美元;瑞穗證券維持百度買入評(píng)級(jí)目標(biāo)股192美元。


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