李劍閣談互聯(lián)網(wǎng)金融，“不能以拳擊的規(guī)則踢足球”

2014年5月24日，申銀萬國證券董事長李劍閣來到上海金融家俱樂部沙龍做主題為“中國資本市場改革”演講，甚至少出席此類場合的他，這次是為了孫冶方而來——這個(gè)俱樂部的主辦方上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，在1950年時(shí)，孫冶方曾經(jīng)擔(dān)任了院長一職，而李劍閣更是孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)理事長。


盡管李劍閣自謙只是市場、證監(jiān)會(huì)、國金與頂層之間的溝通者，雖然他的語調(diào)云淡風(fēng)輕，娓娓道來，然而中國資本市場的三十年間的動(dòng)蕩風(fēng)云，卻不乏令人驚心動(dòng)魄之處。本人有幸聆聽了這個(gè)沙龍，將他提到的逸聞逸事，記錄如下：


經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)有四類


李劍閣提到，在上世紀(jì)80年代初，由于電影《太陽和人》而導(dǎo)致的“反精神污染”運(yùn)動(dòng)，使得當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也由于支持計(jì)劃經(jīng)濟(jì)還是支持商品經(jīng)濟(jì)，而被分為四類：一類是堅(jiān)定的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)擁擠者，一類是不夠堅(jiān)定的，一類是右傾、要搞商品經(jīng)濟(jì)的，還有一種特別右傾的堅(jiān)持商品經(jīng)濟(jì)的。雖然當(dāng)時(shí)要計(jì)劃還是要商品的爭論十激烈，但是由于鄧小平的“要繼續(xù)貫徹執(zhí)行十一屆三中全會(huì)以來的路線、方針、政策，連語言都不變。十三大政治報(bào)告是經(jīng)過黨的代表大會(huì)通過的，一個(gè)字都不能動(dòng)?！憋@然，后兩類經(jīng)濟(jì)學(xué)家笑到了最后。


自貿(mào)區(qū)的負(fù)面清單太長


在改革開放中自然有一些現(xiàn)在看來匪夷所思的事件，李劍閣指出，當(dāng)年搞計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，政府對(duì)市場的干預(yù)甚至細(xì)到不允許生產(chǎn)易拉罐、不允許生產(chǎn)鋁合金門窗的地步，而這種思路到現(xiàn)在依然還有殘余。如上海自貿(mào)區(qū)搞負(fù)面清單，本意是讓企業(yè)松綁“法無禁止則可為”，但是卻仍然不少，雖然看上去只有190項(xiàng)，但是卻涉及到18個(gè)門類，89個(gè)大類，419個(gè)中類，1069個(gè)小類，影響面著實(shí)不小。而相比起來，美韓自由貿(mào)易協(xié)定，美方負(fù)面清單只有70多項(xiàng)，韓方也不過100多項(xiàng)，這樣的負(fù)面清單反而如同雷區(qū)，照樣會(huì)讓企業(yè)無處下腳。


劉漢的第一桶金來自期貨


李劍閣的4年不到的證監(jiān)會(huì)生涯，最為標(biāo)志性的事件就是327國債期貨“大地震”。巧合的是，近20年后，他現(xiàn)在主政的申銀萬國證券的前身之一萬國證券，就是這一事件的主角。


1995年，由于萬國證券總經(jīng)理，有“中國證券教父”之稱的管金生對(duì)327國債保值補(bǔ)息率的誤判，導(dǎo)致其代表的空方在與“多方”——隸屬于財(cái)政部的中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)有限公司等（中經(jīng)開）的對(duì)陣中慘敗，萬國證券巨虧56億元，于1996年被申銀證券合并。


李劍閣還提到，另一個(gè)巧合就是，這段時(shí)間正在被審判的四川黑老大劉漢，就是在期貨市場上攫得了第一桶金，也是327事件的贏家。會(huì)后有聽眾指出，一些資本市場上的風(fēng)云人物，如劉漢的仇家“北京的李嘉誠”袁寶璟、曾經(jīng)的上海首富周正毅、涌金系魏東在327事件中大賺了一筆，而這些人中，2006年袁寶璟因雇傭兇手謀殺劉漢而被判死刑、2007年周正毅被判入獄16年、2010年魏東自殺身亡，真是令人唏噓。


由于327事件的影響，李劍閣在國務(wù)院的指令下，關(guān)閉了國債期貨交易，他也承認(rèn)，當(dāng)年的叫停是非常倉促的做法，而在他的不斷呼吁之下，終于在時(shí)隔18年后的2013年，國債期貨終再“解封”，也算是給了歷史一個(gè)交待。


中國股市為什么不行


在證監(jiān)會(huì)任職多年，李劍閣對(duì)于中國股市有自己的見解，他認(rèn)為中國股市為什么不行？就是因?yàn)槭袌錾蠠o風(fēng)險(xiǎn)收益太高，導(dǎo)致了進(jìn)入股市的資金不足，股票供應(yīng)量和資金供應(yīng)量不匹配。無風(fēng)險(xiǎn)收益最明顯的是存款利率，由于存款利率相對(duì)較高，再加上中國銀行有隱性的國家信用擔(dān)保，導(dǎo)致2013年居民儲(chǔ)蓄占GDP20%，加上企業(yè)和政府占到了50%，照理說，如此高的儲(chǔ)蓄率，資金的價(jià)格應(yīng)該是很便宜的，但是大陸地區(qū)的人民幣存款利率一年期為3.35%，卻遠(yuǎn)高于香港和美國的0.4%，日本更是只有0.1%。


打新股、剛性兌付的信托以及各種各樣的影子銀行，都占用了大量的資金，一方面導(dǎo)致了中小企業(yè)融資難、實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏資金，另一方面也導(dǎo)致進(jìn)入股市的資金不足。當(dāng)然還有股市制度的原因，他提到新的國九條的最大意義就是“建立多層次資本市場”，當(dāng)然也包括國債期貨市場，以及各種場外市場，如在1999年被關(guān)閉的法人股場外流通市場——中國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)STAQ和全國電子交易系統(tǒng)NET，而最重要的是“重建監(jiān)管理念、重塑市場形象、讓投資者重回市場，發(fā)揮自律監(jiān)管”，而這個(gè)意義要比老國九條的股權(quán)分置改革對(duì)股市有更為深遠(yuǎn)的影響。


互聯(lián)網(wǎng)金融與民粹主義


李劍閣自然也十分關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融，他表示，如果從IT技術(shù)上來看，中國不比美國落后，上交所無紙化比紐約還早。


而近年來國內(nèi)也開始從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營發(fā)展。但是互聯(lián)網(wǎng)金融卻不是“混業(yè)經(jīng)營”而是跨業(yè)經(jīng)營、跨界經(jīng)營，為金融業(yè)帶來了不同的思維。


不過李劍閣認(rèn)為，如果要競爭，就要統(tǒng)一規(guī)則，不能以拳擊的規(guī)則來踢足球，和銀行相比，P2P由于沒有資本充足率、存款準(zhǔn)備金等的限制，而且針對(duì)的又是小額分散的投資，一旦發(fā)生擠兌，風(fēng)險(xiǎn)難以控制。而所謂的“普惠金融”，讓一些本來沒有還款能力的人得到貸款，更近于“民粹主義”。


他指出，互聯(lián)網(wǎng)與其它行業(yè)的結(jié)合，如出租車行業(yè)的結(jié)合是如嘀嘀打車、快的打車是完全沒有問題的，因?yàn)橹Ц吨缶褪墙邮芊?wù)，不會(huì)有后遺癥。而和金融的結(jié)合就不是那么簡單，如互聯(lián)網(wǎng)與證券業(yè)的結(jié)合，今年年初有券商推出了“零傭金”業(yè)務(wù)，這對(duì)于券商傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的影響是很大的，無異于自殺性競爭。一方面零傭金雖然會(huì)吸引客戶，但是日后萬一投資失敗，會(huì)令客戶產(chǎn)生“誘騙”資金的感覺；另外，零傭金令券商無法養(yǎng)研究支持團(tuán)隊(duì)，使得客戶無法得到好的服務(wù)或者根本就得不到服務(wù)。


對(duì)此，與會(huì)的互聯(lián)網(wǎng)金融界人士也有不同的聲音，融道網(wǎng)創(chuàng)始人&CEO周漢表示，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于傳統(tǒng)金融的影響其實(shí)不僅僅是“無紙化”和提供了更便捷的服務(wù)渠道，而是對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)質(zhì)的改變：如銀行在互聯(lián)網(wǎng)的影響下，其業(yè)務(wù)模式已經(jīng)從原來的“放貸并持有”轉(zhuǎn)變?yōu)榈椒刨J并銷售(originate-to-distribute，將貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化然后銷售)，而證券業(yè)也在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的促進(jìn)下，由傳統(tǒng)的“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)”轉(zhuǎn)為了財(cái)富和資產(chǎn)管理。


周漢認(rèn)為，相比之下，在中國，證券公司和基金公司不管客戶輸贏，傭金和管理費(fèi)都是照收不誤，造成非常不好的用戶體驗(yàn)。而如果轉(zhuǎn)為“資產(chǎn)管理”，客戶完全可以要求按互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)模式“按效果付費(fèi)”，那么證券公司那些損害客戶利益的黑嘴、老鼠倉還有生存的空間嗎？


周漢也指出，至于券商的零傭金，其實(shí)就如同360的免費(fèi)殺毒軟件一樣，先通過免費(fèi)把客戶的圈進(jìn)來，等用戶養(yǎng)成了使用的習(xí)慣、并達(dá)到了一定的數(shù)量級(jí)，然后再發(fā)展其它的如余額寶、財(cái)富管理之類的盈利模式，這才是未來證券公司發(fā)展的方向?？磥砝顒﹂w雖然在政府不干預(yù)市場方面頗有見的，但是一旦涉及到本行還是難免有點(diǎn)保守。


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