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前一段時(shí)間我在我的公眾號(hào) investguru 里有篇文章論述了價(jià)值投資的陷阱。這個(gè)錯(cuò)誤其實(shí)巴菲特年輕時(shí)也犯過(guò).
伯克希爾*哈撒偉 （Berkshire Hathaway, 下面以其股票代號(hào) BRK 簡(jiǎn)稱）最早是1839年美國(guó)東部的一個(gè)紡織廠。后來(lái)歷經(jīng)多次并購(gòu)，改成現(xiàn)在的名字。一次世界大戰(zhàn)后紡織業(yè)就慢慢開始走下坡路.
1962年開始巴菲特不斷購(gòu)買 BRK的股票，到1965 年底，平均購(gòu)買成本大約一股15 塊。 BRK當(dāng)時(shí)凈運(yùn)營(yíng)資本一股就有19 塊，而且還有微弱的盈利。這是一個(gè)價(jià)值投資的經(jīng)典案例。老巴當(dāng)時(shí)的心情,一定和多撿了一堆便宜白菜的大媽一樣, 非常愉快.
怎奈紡織業(yè)作為夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，利潤(rùn)和產(chǎn)值不斷縮水，象一個(gè)還可抽最后幾口煙的破煙頭.
后面二十年巴菲特不斷慢慢把 BRK的紡織業(yè)生意關(guān)掉，然后介入保險(xiǎn)和其他業(yè)務(wù)的投資。2010 年老巴回憶時(shí)，宣稱當(dāng)時(shí)購(gòu)買 BRK是個(gè)巨大的錯(cuò)誤，雖然那筆投資賺了錢，但是如果45年前他就直接投資保險(xiǎn)和其他增長(zhǎng)速度更高的業(yè)務(wù)，他可以多賺兩千億美元.
成長(zhǎng), 公司營(yíng)收和利潤(rùn)迅速的增長(zhǎng), 才是股票投資的王道.
利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期的，股票就會(huì)漲得更快 ；利潤(rùn)增長(zhǎng)平緩甚至縮水，股票就會(huì)一落千丈.
傳統(tǒng)行業(yè)的大多數(shù)公司，增長(zhǎng)空間不大，所以股票市盈率一般不高,在美國(guó)一般都只有10-15，有的甚至更低.
利潤(rùn)增長(zhǎng)快的大多為高科技領(lǐng)域，增長(zhǎng)快，股票市盈率高。甚至公司沒有利潤(rùn)，市場(chǎng)也可以忍受，看的就是增長(zhǎng)的前景.
那么, 如何發(fā)現(xiàn), 分析好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)呢？談?wù)勎覀€(gè)人的體會(huì).
第一，公司所在的行業(yè)必須是個(gè)迅速成長(zhǎng)的市場(chǎng)，這是大局。夕陽(yáng)行業(yè)可能在局部有成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，但相對(duì)來(lái)說(shuō)還是少數(shù).
成長(zhǎng)的形式通常有這么兩個(gè)典型：
一類是公司把傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，從自己的本地向全國(guó)，全球擴(kuò)張。典型例子，是八十年代的可口可樂在全球的擴(kuò)張， 零售業(yè)公司 Walmart 在美國(guó)本土和全球的擴(kuò)張。
第二類是公司通過(guò)新的技術(shù)，新的商業(yè)模式，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)造了一個(gè)全新的，前所未有的藍(lán)海市場(chǎng)。這類公司多為高科技，尤其是和軟件，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)聯(lián)的，輕資產(chǎn)高利潤(rùn)率的公司。過(guò)去三十年，比較有代表性的是微軟，蘋果，谷歌和中國(guó)的BAT三家巨頭。
沒有人可以對(duì)抗大局，如果行業(yè)沒有迅速成長(zhǎng)，任何高明的管理人也無(wú)法力挽狂瀾。這一點(diǎn)不忘記，就可以遠(yuǎn)離價(jià)值投資的陷阱，進(jìn)入成長(zhǎng)投資的康莊大道。
第二，管理領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)極為重要，人是最重要的因素。
平庸的管理者，多是靠大量舉債，增加金融杠桿，四處收購(gòu)別的公司，獲得短期，表面的增長(zhǎng)，應(yīng)付華爾街的壓力。
極品的管理團(tuán)隊(duì)，有戰(zhàn)略遠(yuǎn)見，了解客戶和市場(chǎng)，非常接地氣。能夠以較少的內(nèi)部資金，不斷發(fā)現(xiàn)創(chuàng)造新的商機(jī)和全新的藍(lán)海市場(chǎng)，促成公司增長(zhǎng)。
當(dāng)你見的管理團(tuán)隊(duì)多了，你就很容易區(qū)分誰(shuí)是大言欺人，誰(shuí)是善于創(chuàng)新，出奇制勝。
我1999年在硅谷惠普短暫工作，適逢媒體爆炒的新科女總裁 Carly（卡莉） Fiorina 上任，也有幸目睹芳容?？ɡ蚰苷f(shuō)會(huì)道，善于營(yíng)銷，1998年被財(cái)富雜志評(píng)為全球最有影響力的商界女性。
我當(dāng)時(shí)參與一個(gè)被卡莉大力鼓吹的項(xiàng)目， 叫 Espeak, 號(hào)稱是可以把世界上的買家賣家對(duì)接起來(lái)的電商技術(shù)。
作為一個(gè)一秒鐘三美分的高薪臨時(shí)工，我實(shí)在沒什么好抱怨。但做項(xiàng)目時(shí)，明顯感覺到工程師，管理層，市場(chǎng)部都對(duì)這個(gè)滑稽的披著皇帝新衣的項(xiàng)目有著不同的理解和解釋。
惠普在這個(gè)項(xiàng)目上投入了一億美元，后來(lái)無(wú)疾而終，2002年項(xiàng)目停掉。
卡莉即沒有產(chǎn)品經(jīng)理那樣接地氣，也沒有戰(zhàn)略家的大局觀。忽悠完大眾，該開始干活了。她唯一可以想到的就是舉債收購(gòu)公司。
這個(gè)風(fēng)格，其實(shí)和我見到的不少硅谷闊太太，沒事做，就想貸款買投資房的心態(tài)很象。但買房一般可以保值。收購(gòu)公司，可是個(gè)大技術(shù)活。
2002年，惠普通過(guò)舉債以兩百五十億美元的巨資收購(gòu)個(gè)人電腦公司巨頭康柏，為此卡莉還和惠普的其他股東進(jìn)行了激烈的斗爭(zhēng)。
收購(gòu)的主要理由，理論上是希望可以把惠普的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)與康柏的合流，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低成本。但實(shí)際操作上，兩個(gè)公司業(yè)務(wù)的合并，有許多細(xì)節(jié)上的挑戰(zhàn)。當(dāng)利潤(rùn)微薄的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放慢時(shí)，惠普也無(wú)法逃避這個(gè)大勢(shì)的沖擊。
惠普的股票從卡莉上臺(tái)時(shí)，1999年七月的50塊左右，跌到了2005年二月的二十塊。卡莉也在此時(shí)被解聘。
更搞笑的是后來(lái)。2010年九月，惠普招了個(gè)德國(guó)人 Leo Apotheker 當(dāng)老總。此公上任伊始，從華爾街借債一百一十億美元收購(gòu)軟件公司Autonomy。僅僅十二個(gè)月后惠普就把他解雇，并且承認(rèn)對(duì) Autonomy 的收購(gòu)，惠普買價(jià)過(guò)高，犯了嚴(yán)重錯(cuò)誤，損失八十八億美元。
與惠普的管理層形成鮮明對(duì)比的是，97年回歸蘋果公司的喬布斯。
（未完待續(xù)）
作者簡(jiǎn)介：王川 (微信和QQ號(hào) 9935070, 公眾號(hào) investguru,新浪微博是“硅谷王川談投資")，投資人，中科大少年班校友，現(xiàn)居加州硅谷。如果你想實(shí)時(shí)看到我的投資觀點(diǎn)和文章，請(qǐng)加我個(gè)人微信.
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